文：任泽平团队

11月8日，好意思联储议息会议书记，将联邦基金利率揣度打算区间下调25个基点至4.50%至4.75%，妥当市集预期。这是继9月19日第一次降息50基点之后的第二次降息。

11月6日，特朗普当选好意思国总统，共和党有望取得征询两院大量席位，为特朗普新政扫清碎裂，但所以“对内减税+对外加税+反侨民+制造业回流+好意思国优先”为主的特朗普新政将激发再通胀，会影响好意思联储降息吗？

1 饶恕11月FOMC会议三大重心

具体饶恕三大重心：

一是，兼顾通胀和服务，裁汰计谋管制经过。好意思联储对通胀和劳能源市集降温不细目性增多，声明接续9月事济稳步增长表述，新增“本年早些时候以来（since earlier in the year），服务市集总体缓解”，以弱化10月劳能源市集波动。删除“对通胀正在可握续地朝着揣度打算迈进更有信心”。鲍威尔在新闻发布会上示意，“劳能源市集并不是通胀压力的开始”。

二是，特朗普计谋将制约降息旅途和空间，鲍威尔避开对于特朗普对好意思联储货币计谋影响等问题。11月6日，特朗普赢得大选，但减税、加征关税和打击犯警侨民计谋将推高通胀，制约降息空间，以致迫使好意思联储加息。特朗普曾在其第一任总统时，屡次喊话施压好意思联储降息以缓解好意思国经济压力。但鲍威尔在新闻发布会上示意，短期内大选不会对货币计谋形成影响。

三是，降息空间和旅途会凭证数据、束缚变化的出息和风险均衡来决定，并不会急于完成降息；节律也会动态救援。鲍威尔示意，“要是经济保握苍劲，通胀率不行握续向2%迈进，咱们不错更逐局面减少计谋措施。要是劳能源市集不测走弱，或通胀着落速率快于预期，咱们不错更快地继承行为。”

CME数据透露，夙昔一年内仍有3次降息，诀别是2024年12月，2025年3月和6月；揣度打算利率为3.75%至4.00%，共75bp降息指点。市集预期好意思联储12月降息25bp和不降息的概率诀别为71%和29%。

2 好意思国经济仍处于软着陆轨迹

好意思国经济仍为软着陆情形，经济放缓、通胀反复和服务下行，赔本动作基本盘、仍较为苍劲。三季度GDP环比折年率为2.8%，前值3.0%；其中，个东谈主赔本支拨、私东谈主投资、出口、入口环比折年率诀别为3.7%、0.3%、8.9%和11.2%，较二季度变动0.9、-8.0、7.9和3.6个百分点。

一是，劳能源市集接续降温，短期扰动要素居多，后期服务将精采温存降温。3个月平均新增非农服务趋势下行，职位空白率握续走低。10月因飓风和歇工等临时要素，新增非农1.2万东谈主，较上月着落21.1万东谈主；8月和9月服务东谈主数共下修11.2万东谈主，三个月平均新增服务着落至10.4万东谈主。BLS数据透露，本月服务数据复兴率仅为47.4%，是1991年1月以来的最低值，意味着后续数据修正幅度较大。

其中，服务好于商品坐褥，制造业是主要的株连；飓风冲击服务业和设置业，波音公司等歇工冲击制造业，政府部门服务较为坚挺。10月服务业坐褥新增0.9万东谈主，较上月着落16.0万东谈主；商品坐褥减少3.7万东谈主，较上月着落6.0万东谈主；政府新增服务4.0万东谈主，较上月增多0.9万东谈主。服务业坐褥中，闲适和旅店、临时撑握服务业、运载仓储等与出行关联新增服务诀别减少0.4、4.9和0.4万东谈主；商品坐褥中，设置业和制造业诀别新增服务0.8和 -4.6.万东谈主，较上月着落1.9和4.0万东谈主。

失业率与上月握平，平均时薪略有增长，反馈劳能源市集相对褂讪。10月第一周首次苦求失业金东谈主数升至26万东谈主，而终末一周已降至21.8万东谈主；10月失业率录得4.1%，与上月握平；奇迹参与率62.6%，较上月着落0.1个百分点。私东谈主非农平均时薪环比高涨0.4%，较上月增多0.1个百分点。

二是，通胀超预期，通胀反复影响降息节律。9月好意思国CPI同比2.4%，前值2.6%；环比0.2%，前值为0.2%；中枢CPI同比3.3%，前值3.3%，环比0.3%。9月中枢PCE同比2.65%。

能源价钱回落带动通胀举座降温，食物、服装和医疗保健价钱反弹，住房价钱坚挺。其中，能源价钱环比-1.9%，前值-0.8%；食物、服装环比诀别为0.4%和1.1%，前值0.1%、0.3%。住房环比0.2%，前值0.3%；同比4.1%，前值4.3%。住房房钱同比4.9%，前值5.2%；环比0.2%，前值0.5%。

三是，零卖超预期，赔本保握较强韧性。9月零卖销售总和环比0.4%，前值0.1%。食物和饮料店、保健个东谈主顾问、服装及配饰店、杂货店零卖是主要孝敬技俩，环比诀别为1.0%、1.1%、1.5%、 4.0%，较上月增多1.4、 0.5、2.4和3.7个百分点。动作耐用品的汽车、产品、家电受利率压制，零卖环比均为负。

四是，制造业景气并吞四个月缩小，产出指数变调低。地产链相对疲软，关联投资制肘经济；补库周期为弱补库。10月好意思国制造业PMI为48.5%，前值47.3%；ISM制造业PMI并吞七个月位于缩小区间。现时好意思国度庭储蓄率出现下滑，高水平的赔本支拨可能在恒久内难以握续；恒久高利率下，需求不及、新屋开工率下滑，株连住宅投资和设置投资。好意思国第三季度GDP环比折年率为2.8%，前置3.0%；同比2.7%，前值3.0%。其中，设置投资和住宅投资环比折年率诀别为-4.0%和-5.1%，较上季度着落4.2和2.3个百分点。

3 特朗普重返白宫，好意思联储靠近再通胀压力

纵脱11月7日，特朗普取得295选举东谈主票，提前锁定胜局。与此同期，共和党夺得征询院边界权，在众议院选举中普及，要是共和党边界两院，特朗普将成为好意思国历史上最具权势的总统之一，也将为在野空间清扫碎裂。

特朗普走动利多好意思元，好意思债收益率上行。短期而言，特朗普走动仍会握续一段技能，好意思元走强、好意思债收益率上行、好意思股期货和比特币大涨。11月6日市集快速反应“特朗普走动”，好意思元指数高涨1.5%，非好意思货币承压，欧元兑好意思元跌0.02%，好意思元兑日元涨2.4%，好意思元兑东谈主民币涨0.1%；10年好意思债收益率高涨3.4%。

恒久好意思联储靠近再通胀压力。夙昔两年，特朗普大要告成引申计谋快活：实施更大幅度的减税措施、更严格的侨民、普征关税等计谋增多通胀压力。9月中旬以来，盈亏均衡通胀率握续走高，标明通胀预期握续抬升。

凭证CRFB测算，特朗普建议修改和拓展《减税与服务法案》、减税、加征关税等计谋将使得好意思国在2026-2035财年增多约7.75万亿好意思元赤字（中性条件）。税收基金会测算，延迟《减税与服务法案》将使得好意思国恒久GDP增多约1.1%，增多913000个全职岗亭；《减税与服务法案》永恒性条件将会增多所有收入群体的税后收入，2026 年征税东谈主的税后收入将平均增长 2.9%，恒久增长约3.0%。

特朗普计谋主张带有通胀属性，减税等主张从需求侧推高通胀，而关税和驱散犯警侨民则从供给端推高通胀；连络标明在上一轮买卖摩擦中，好意思国加征关税险些齐转嫁到了好意思国的入口商和赔本者身上。